1201 老脚-纷扰中前行

本次讲座深入分析了全球经济格局中的三大关键领域：

• 资源为王 - 货币超发背景下，资源品处于重估浪潮，黄金、白银、铜等不可再生资源成为最佳对冲资产
• AI端侧化 - 字节豆包、阿里通义千问等大模型公司加速推出端侧设备（手机、眼镜），快速扩大应用渗透率
• 商业航天 - 火箭可回收技术成熟，中国需加速商业航天布局，与美国争夺太空通道和低轨卫星资源
• 地产出清 - 万科债务展期实质违约，地产行业进入最后出清阶段，老经济向新经济转变

财政纪律的本质：政府收入与支出的平衡关系。全球所有国家都存在赤字，但程度不同。

• 中国 - 收入100万亿，支出120万亿，赤字20万亿（相对克制）
• 美国 - 收入100万亿，支出可能200万亿，赤字100万亿（严重超支）
• 日本、欧洲 - 财政纪律极差，社会总成本居高不下（多元化、移民、福利社会）

货币超发机制：

• 国家通过印钱（M0投放）弥补财政赤字
• QE（量化宽松）= 央行直接买资产，把钱投放到市场
• 美国本月重启QE，流动性边际松紧反复

核心观点：资源是货币的反面

• 货币超发 → 纸币贬值 → 资源品重估
• 纳斯达克涨幅50%以上可用黄金上涨解释（水牛市）
• A股也是如此，本质是货币现象

黄金的地位：

• 比特币暴跌（USDC 7700万美元未兑付）证明黄金更稳定
• 稳定币、加密货币无法完全替代黄金
• 白银、铜作为次级货币属性，跟随黄金上涨

资源品全面重估：

• 黄金、白银、铜（货币属性+工业属性）
• 稀土、钨、锑、锡、锌、铅（战略资源）
• 焦煤、焦炭（能源资源）
• 铝（电解铝受限于电力，但也会涨）

关键时间节点：

• 2018年4月 - 美国开始打贸易战，逆全球化巨轮启动
• 2020-2022 - 疫情加速逆全球化进程
• 2023至今 - 全球地缘重构，资源走上不归路

重要提醒：不能刻舟求剑！世界变了，全球化周期变了，地产周期变了，地缘政治变了，货币体系变了。传统的金属周期轮回理论在当前环境下可能失效。

字节豆包手机助手：

• 部署在努比亚3400元手机上（中兴通讯生产）
• 大部分运算在云端，端侧消耗token数不小
• 目标人群：14亿人口中不用高端机的大多数
• 可能推出补贴政策，预计销量100万部+

阿里夸克眼镜：

• 计划销售10万副，集成通义千问AI agent
• 阿里AI闭环的重要一环
• 稍微有点重（电池、存储）

Pico项目重启：

• 字节曾在一年多前砍掉Pico VR项目
• 听说年内重启，AR/VR再起一波
• 字节眼镜项目可能推出

核心逻辑：

大模型公司（字节、阿里、腾讯、谷歌、OpenAI）需要自己的端侧设备，以快速投入应用、消耗token、扩大模型渗透率和影响力。未来可能有：腾讯眼镜、美团手机、京东手机、拼多多设备等。

技术成就：

• 性能与GPT-5不相上下
• 仅比Gemini 3 Pro落后一个季度
• 分出两个版本：V3.2（标准）和V3.2 Special（算力更少）

意义：证明中国AI问题不大，AI泡沫讨论可以结束。端侧风起云涌，离应用距离更近。

战略意义：

• 中美除资源、AI外的第三个对抗点
• 商业航天司成立 - 国家级战略
• 比低空、海洋战略更重要（美国在太空竞争）

技术现状：

• 火箭可回收技术成熟（美国猎鹰可打几十次，星舰可打二三十次）
• 中国火箭回收即将成功（长征12A、蓝箭朱雀3）
• 中国一年打几百颗星，美国一年打几千颗星
• 低轨卫星资源有限，中国已经落后

未来应用：

• 星链网络 - 全球通讯，替代5G/6G基站
• 太空算力 - 在太空部署AI计算中心（太阳能+服务器）
• 太空能源 - 可控核聚变堆部署在太空
• 商业旅游 - 普通人也能上天

成本革命：

火箭可回收是商业航天的本质。以前火箭比卫星还贵，打上去就没了，没有回报率。现在一台火箭可以打几十次，成本大幅降低，才能叫商业航天。

中国优势：中国工程能力极强（交大、浙大、中科大、清华工程师），搞科学可能差一些，但搞技术、搞工程没问题。SpaceX能干的，中国一定能学会。

对阿里的影响：

• ✅ 好处：淘宝闪购流量大幅上升，市场份额超过美团
• ❌ 坏处：拉低电商UP值（单人消费额），补贴流量不值钱
• 建议：应该全身心投入AI（年烧1000亿），不要在外卖上再烧钱

对美团的影响：

• 生死攸关！现金只有900亿左右，烧不了多久
• 如果阿里再打几个季度，美团现金可能烧光
• 不扛烧，可能面临生存危机

趋势判断：

外卖大战边际趋缓可能性大。原因：①阿里应该腾出身来搞AI ②市场份额提升已趋缓，不值得继续投入 ③京东早就打不动了（每月亏损）④咖啡奶茶价格又变贵了，巨头补不起了。

对恒生科技/互联网的影响：见底！这些公司是中国AI未来的桥头堡，不应该再卷外卖。恒生科技已到250天线，再往下就破年线，没道理。

铜（推荐）：

• ✅ 不可再生资源
• ✅ 货币属性+工业属性
• ✅ 地缘问题、矿难风险
• ✅ 核聚变也解决不了稀缺性

铝（次选）：

• ❌ 地壳不缺铝，氧化铝也不缺
• ❌ 缺的是电解铝（1吨需1.2万度电）
• ❌ 中国电解铝产能控制在4500万吨
• ❌ 印尼建厂800万吨产能会用掉全国20%电力（不现实）
• ✅ 如果核聚变解决电力问题，铝就不缺了
• ✅ 当前铝公司赚钱（电力紧张），但不如铜

结论：能买铜就买铜，铝也可以但不如铜。中国宏桥（最大铝公司）开始批股，说明估值已高。

交易量见底信号：

• 上周五交易量1.7万亿，去除股价上涨因素 = 1.35万亿
• 2025年初地量是1.2万亿
• 1.35万亿接近地量，地量就是地价
• 当时贸易战才开始，现在都快打完了，不应该比那时还低

关键时间点：

• 12月10日：美联储降息 + 中央经济工作会议
• 可能再磨1-2周，但有些股票已在新高路上
• 到春节前（春节较晚），基本按当前顺序配置

利空消失：

• ✅ 美联储降息预期 - 降了又升，没事了
• ✅ 日本问题 - 来了又没，没事了
• ✅ AI泡沫 - DeepSeek进步，端侧起来，没事了
• ✅ 中日关系 - 习特通话，特朗普找日本谈，没事了
• ✅ 万科违约 - 影响比中日关系还小

第一梯队（核心）：

• 🥇 资源（有色金属）- 最确定，黄金、白银、铜
• 🥇 AI（半导体、SOC、存储）- 长存、长鑫明年上市
• 🥇 商业航天 - 新增，火箭回收、卫星产业链

第二梯队：

• 恒生互联网、恒生科技（上调）- 外卖大战趋缓，性价比高于红利低波
• 传媒、通信 - AI应用端，传媒好于计算机
• 消费电子（下调）- 部分公司拿不到存储，受影响
• 科创板（新增）- 替代中证1000

第三梯队（左侧）：

• 顺周期（水泥、钢铁）- 可以埋伏，但需要等较长时间
• 地产（下调）- 从第二梯队降到第三梯队，万科事件后更不愿意买

移除：

• ❌ A500 - 顺周期代表，不如中证1000和科创板

• "资源为王的背后，就是货币超发"
• "所有的国家都不讲武德，反正你印钱我比你印的还多"
• "欠债多了就不愁，老赖反倒更牛逼"
• "不能过于相信政策，被政策蒙蔽了一下"
• "中国搞科学不行，搞技术可以。工程能力极强"
• "大模型公司需要自己的端侧设备，快速扩大渗透率"
• "商业航天是中美第三个对抗点，除了资源和AI"
• "火箭可回收是商业航天的本质，否则火箭比卫星还贵"
• "太空算力不是天方夜谭，在太空部署AI计算中心是可能的"
• "中国是唯一能跟美国竞争太空通道的国家"
• "能买铜就买铜，铝也可以但不如铜"
• "地量就是地价，交易量见底就是反弹基础"
• "纷纷扰扰中前行，3900又看到了"
• "不能刻舟求剑，世界变了，周期理论可能失效"
• "我们正在经历没有发生过的事情"