2025年12月15日 投资分享会
本次分享主要围绕三个重点展开：中央经济工作会议解读、美联储降息及影响、产业革命趋势。核心判断是：在当前环境下判断拐点承受巨大不确定性，但判断趋势继续的不确定性相对较小。
管理层对经济现状总体满意：接近5%的GDP增速对高层而言是比较满意的。尽管微观体感可能与宏观数据存在差异，但从总量意义上看，经济具有一定韧性。
内需政策：只托不举。管理层认为经济韧性尚可，2026年经济自然出清概率增加。对扩大内需采取托底而非大力刺激的策略。
战略定力明确：字里行间洋溢民族自信，管理层倾向认为在2025年中美竞争中，中国取得了较好的战略卡位。最核心的关注点是中国在科技上多大程度接近或超过美国水平。
北上广深进入加速下滑期：月环比跌幅达3%（之前为0.5%以下）。上海联洋房价约8-9万/平，徐汇滨江大平层15-17万/平（两年前24万），广州南沙约1万/平，上海外环到中环浦东区域约4万/平。
时间判断：最快下滑期不超过6个月（到明年6月底），之后进入止跌平稳期（可能持续到明年10-11月）。建议买房或卖房都在明年6月底之后考虑。
核心逻辑：房价取决于当地有钱人的财富增长率。深圳南山和上海张江等地，未来AI和生物科技人才仍将聚集，长期看有支撑。
重要提示：内需是外需或产业的函数。只有产业向上、收入增加，内需才会真正起来。不能指望补贴就能拉动内需。
12月降息25bp：美联储在降息时放鹰，不降息时放鸽，这是其沟通策略的一部分。目前1月降息概率25%，4月降息概率70%。
资产购买重启：美联储宣布重启QE（量化宽松），即使不降息，只要投放货币，资金就会增多。
估值中枢上行：美元利率下行意味着估值中枢上行。利率越低，资金成本越低，估值可以越高。历史上第一次和第二次降息之间市场往往震荡，需要"让子弹飞一飞"。
出口部门持续向好：2024-2025年出口部门表现优异，2026年预计仍将保持良好态势。涉及轮胎、化工、光通信、家电、手工工具、摩托车、工程机械、电动车电池、断路器、变压器、汽车零部件等领域。
关键时间节点：长征12甲即将发射（原定12月17日，可能推迟）。市场对回收成功预期较高，可能形成巨大分歧点。
核心建议：如果因发射或回收问题导致股价冲高回落，形成巨大分歧，一定要买入商业航天！这可能是巨大的二买机会。
先建后星：先火箭后卫星。火箭首先要成功并不停发射，之后才是卫星制造。但两者都非常看好。
产业地位：商业航天距离我们的距离领先于固态电池、量子通讯和核聚变，甚至可能比低空经济更快。因为它不是军事概念，而是商业模型概念。现在讲商业航天，类似于2023年6-7月份讲AI。
美股科技股：涨了三年，可能进入相对稳固后再向上的状态。从谷歌Gemini 3.0和OpenAI GPT 5.2来看，AI快速发展的天花板还未看到。
自主可控进展：当美国不卖H20时，中国企业想方设法购买；当美国愿意卖H20时，中国反而限制购买，因为国产芯片（寒武纪、华为）已达到H20性能。明年寒武纪和华为将能生产接近H200的芯片。
半导体设备：长鑫、长存将依次上市并扩产，半导体设备行业非常景气。最近1-2周板块涨幅约10%，稳一稳还能继续上涨。
铜金银创新高：三个品种都创了新高。这可能是一个超级巨大的突破规律的阶段。铜的创新高之后，有可能脱离前期估值中枢，再上一个比较大的台阶。
长期逻辑：与美元体系改变、美联储QE和资源在新地缘结构中的价值有关。一些资源股是"非卖品"。
泛化可能：铜金银为代表的资源，有可能在某一时间泛化到石油、煤炭和铁矿石。规律就是为了要打破的。
IPO影响：港股发行新股较多，确实导致短期疲弱。但从估值角度看，三桶油股息回报率6%，渣打和汇丰近7%，工程机械和重卡5%，资源类5%，相比国内十年期国债1.7%，港股已经非常便宜。
保险资金：因子下调将带来约1000亿增量资金，但相对全年万亿规模，边际增量不算特别多。
上涨只会迟到，不会不来。港股目前状态类似2024年7-8月，令人发指地不涨，但趋势未变。
核心主线不变：资源+科技（AI、商业航天、半导体设备、自主可控）。科技可能向端侧延伸，但主线不会改变。
风格切换难成功：十一之后、11月的风格切换都失败了。一月份可能还会再切，但大概率还是失败。产业趋势仍是最重要的。
潜在风险：如果美联储1月不降息，且美国经济数据不好，可能导致5%以上的指数调整（A股和港股都会受影响）。因为内需不好、外需也不好，盈利预期会下调。
春季躁动：理论上从1月中旬开始，但很有可能提前。躁动主要在资源、科技和分红之间进行。
投资提醒：以上内容仅为案例分享，不构成任何投资建议。投资有风险，交易需谨慎。请根据自己的理解进行交易，并对自己的投资行为负责。
明年资金来源：国家队（证金汇金）、渠道资金、产业资本。其中产业资本最为敏感，持续流入是大概率事件。
产业资本特征：原来投资房地产、半导体、海外投资的资金，现在找不到好的投资标的，开始进入股市。他们会买熟悉的行业，或者学习新兴产业后买入相关股票。
资金路径：买ETF、直接买股票、买量化私募。特别熟悉产业的人会直接买股票，比如熟悉半导体设备就买存储设备，熟悉资源就买铜矿。
识别信号：如果商业航天核心股票调整5%以上，过两天全部收回来，说明产业资本在买入。
展期未通过：万科20亿展期方案未被通过，5天违约宽限期内需重新表决，否则进入破产清算阶段。
银行风险评估：万科借贷约3000多亿，如果导致老百姓不敢买万科房子，经营性现金流恶化，银行面临3000-5000亿风险。对单个银行约300-500亿。
判断：相对银行几千亿资本金规模，不至于被拖垮。地产从2018年就不行，银行应该已经控制了敞口。最终万科应该会递延利息，不会硬着头皮违约。
断贷可能性：中国老百姓不太可能大面积断贷，因为断贷后不能乘高铁、飞机，个人信用风险极高，在社区中也难以维持体面生活。
资产负债表修复：老百姓即使首付跌光（30-40%），也会坚持一段时间，等待工作改善或现金流好转。从事出口、互联网、半导体的现金流在改善；从事建材、家装的则较困难。
政策倒逼：如果发生断贷潮，可能倒逼政策出台：①大比例贴息（从3-4%降到2%左右）；②提升租金回报率（目前北上广深1.7-1.8%，需提升到2%以上）。
资本开支驱动因素：①需求变好（产能扩张）；②资金便宜（利率下降）。即使没有逆全球化，全球再制造化也会使capex向上生长。
资产流动规律：哪里钱便宜就往哪里流。这也是为什么市场担心日元加息的原因，但判断日元加息没有那么重要。
近期主题：①核聚变（ITER招标）；②AI电力（英伟达全球电力大会）；③固态电池（储能相关）；④商业航天。
大背景判断：经济不好、对内需托而不举、管理层相对满意的背景下，市场趋势不会发生明显变化，对泛主题一定是极度乐观的。
分红险产品：保底1.75%，三年预期年化3.7%，三年后才能卖。相比活期0.89%、十年期国债不到1.7%、银行理财2.2-2.5%，这个产品会卖疯。
资产荒严重：远超想象。老百姓钱放银行只有0.89%，买国债不到1.7%，保险产品有巨大吸引力。
监管态度：金融监管总局不希望保险公司脉冲式销售保险产品，但市场需求强烈。
三个核心问题：①美国科技股涨三年是否见顶；②算力估值应该给多少倍；③自主可控与H200的关系。
美股判断：可能进入相对稳固后再向上的状态。Gemini 3.0和GPT 5.2出来后，AI天花板还未看到。有泡沫但没有2000年互联网泡沫那么大。
算力估值：光模块等技术是否会被颠覆、2027年能否维持高增速难以判断。但如果暴跌到11-12倍，也很难卖掉中际旭创去买茅台。
自主可控逻辑：美国想卖H20时中国不让买，因为已能做出来。H200只给必须买的互联网公司开绿灯，因为明年寒武纪和华为就能生产H200级别芯片。越控越能生产。
重要观点：规律就是用来打破的。现在美国不是以前的美国，中国不是以前的中国，产业不是以前的产业，半导体不是以前的半导体。
铜金银突破：涨涨跌跌是规律，但这次可能突破规律。铜创新高后可能脱离前期估值中枢，再上大台阶。不是一路上涨不回头，但会脱离原有中枢。
泛化逻辑：铜金银资源有可能泛化到石油、煤炭、铁矿石。虽然不像铜金银那么稀缺，但都是资源，都可能创新高。
商业航天突破：以前军工是国家补贴造昂贵火箭打昂贵卫星，没有商业行为。现在要搞SpaceX模式，中国一定会出现SpaceX。蓝箭估值1000亿人民币就够（SpaceX 8000亿美元）。
内卷与出海：国内内卷到一定程度，产能一定要走出去，高端人才一定要引进来。还有比香港更好的地方吗？
香港优质资产扩容：不能像新加坡那样钱都来了但没准备好。香港是联系汇率锁定美元，要防止国际游资做空，需要稳住。先扩容优质资产，再逐步开放。
海南封关：十四五报告、政治局会议、经济工作会议单独提海南，这是唯一单独提的省份。海南发展了这么多年没达到预期，因为不具备条件。
溢出逻辑：大陆文明需要先发展好北上广深，产生溢余后才能带动成都、武汉等二线城市，再溢出到海南。海南最大问题是人，全岛才1000万出头，如果有2000-3000万人，完全不同。
东南亚战略：中国发展到这个程度，对周边影响分三个方向：①东北亚（军事安全）；②中亚（资源能源，目标里海）；③东南亚（经济产业输出，南海要改成南海湾）。
核心逻辑：股市涨不涨关键看货币。人民币主要矛盾是以美元为核心的水和盆的关系。迷糊时退回最简单方式：看有多少水、多少盆、水去哪儿。
盆的排序：今天讲的所有产业，是对盆进行排序。水出来后先流到哪个盆，会流到哪个盆，哪个盆能兑现。
全球判断：不管全球还是国内，现在都是水多盆少，接下来还是水多盆少。美国系统性风险大，水多盆少，还要更多水。日本降息放水，美国能干吗？没有独立货币政策。
新加坡案例：过去几年大量资金进入新加坡，但没那么多盆，物价、房价暴涨。香港学习新加坡吗？不能，要先准备好盆（优质资产扩容）。
国内政策：稳字当头，一定是稳住就行，不会追求三个月快速见效。拐了就行，转过来就行，不追求速度。
外资回流：外资回头是个不着急的事。25年底26年初美国转向扩张，外资不会马上回来，会等到三月份观察。巴菲特这些老油条不会着急，拿几百亿不差这几天。
历史大底心态：22-24年算不算A股历史大底？在历史大底中最应该干嘛？沉住气！历史大底你着急就是死。很多人熬到24年9月份卖了，结果10月1号最高点。
建仓哲学：慢点买，快点卖。建仓是长周期的活，没有足够时间建不了仓。为什么春节后讲芯片半导体，没有三个月能把仓建起来吗？
当前状态：现在有点像去年8-9月份的感觉。去年8月份很多人知道要拐了，但等不住。现在市场悲观还是乐观？定性看，现在悲观。但基本面没变化，这个市场就不可能真正乐观。
及格线：不犯大错就及格。市场指数推也要给10-20%，大概率10-15%。买私募量化可能20-30%。
抓住机会：如果抓到一次机会，50%不止。因为明年是兑现年，兑现逻辑大概率要超预期。多少年没兑现了，一旦兑现50%都不止。
兑现速度：真要兑现起来，不会给三个月慢慢建仓。一旦出现兑现信号，可能三四周就完事，甚至两三周。那时候敢追吗？磨磨蹭蹭追进去又是最高点。
两次机会：如果明年能踩到两次机会，有没有可能是今年下半年的放大版？今年科技在酝酿、顺周期要动，明年会不会是科技某些细分兑现+顺周期兑现？
磨底意义：10-12月的磨底，再来一个月更好。再多一个月建仓时间，新手彻底尿了。经历过22-24年的老手，现在这轮行情就是个小水沟，那时候才叫遥遥无期。
• "内需是外需或产业的函数，不会从天上掉下来。"
• "规律就是用来打破的。"
• "商业航天现在的地位，类似2023年6-7月的AI。"
• "很难改变的趋势：资源+科技。"
• "让利率子弹再飞一飞。"
• "上涨只会迟到，不会不来。"
• "慢点买，快点卖。建仓是长周期的活。"
• "在慢牛行情中，只需要关注什么时候跌，不需要关注什么时候涨。"
• "越控越能生产。"（关于自主可控）
• "股市涨不涨关键看货币，看水和盆的关系。"
• "在历史大底中，你着急就是死。"
• "不犯大错就及格，抓住一次机会50%不止。"
• "产业资本是最敏感的，持续流入是大概率事件。"
• "对泛主题一定是极度乐观的。"
• "资产荒严重，远超想象。"
本次分享深入分析了当前经济形势、政策导向、产业趋势和投资机会。核心观点是"很难改变的趋势"——资源+科技的主线不会改变。
关键判断：①经济托而不举，韧性尚可；②美联储降息+QE，估值中枢上行；③商业航天类似23年AI，重大机遇；④自主可控加速突破；⑤资源品突破规律；⑥港股便宜，上涨会迟到但不会缺席。
风险提示：美联储不降息+经济数据差可能导致调整，但这也是买入机会。在慢牛行情中，关注什么时候跌比关注什么时候涨更重要。
投资建议：保持耐心，慢慢建仓，等待兑现。2026年不犯大错就及格，抓住一次机会收益可观。记住：水多盆少的大趋势没有改变。